一切都是風險

港股成為全球數一數二廉價的市場，要在市場中找一家PE是個位數字的公司並不難，難在它是一家持續增長型的公司。自從匯豐失去了紅底股地位外，股民發現，過去只有買貴沒有買錯的公司是幾乎不存在的，即使存在，股價也容易被黑天鵝或危機震走。

其實，如果你有點眼光，股市的回報並不那麼差，差在只是風險，而風險低的公司，事前經常說不準，只能猜，往往只能事後才知道高下。例如，大部份香港人覺得買樓保值，過去十年這是對的，但相對一家業務平穩的公司，其增值潛力還是差不少。例如，中原指數十年來由不足60，升至140，大約是2.5倍。但有沒有人注意到，香港人每日也飲的維他奶國際（345），十年來由3元水平，升至15元水平，是5倍，還未計收回來的股息（2厘左右）。維他奶一直被視為業務及市場佔有率穩定的公司，若是其他更加增長型的，如騰訊（700），則有10倍以上。為何人們選擇買樓？因為感覺到風險低，買股票風險高。而事實上，十年間的股市波動的確不是常人可以夠膽完全持貨不沽的。

樓市的風險為何好像很低？除了迷信磚頭外，我以為其中一個重要因素是政治。以香港政府為例，無論從地價收益，到避免重蹈1997-2003年間的樓市低潮、經濟不景，它都極力要保住樓市，不讓樓價倒下來。另一個因素是全球水浸，利息太低，特別是2007/08年後環球量寬。

因此，現在樓價高，並不像90年代那一波，是追逐高風險回報所致，相反，是資本逃避風險所致。高摃桿炒樓的人極少，但為投資保值而不斷買入房產收租（甚至空置或讓家人自住）的卻很多。例如，那些在國內設廠的港商，有多少人賺了錢會再投資擴大生產？有多少人把錢去買樓？我想，後者比前者要多很多。因為，在低技術工業品需求下降（否則淘寶如何起來？），全球經營低回報的時勢下，這對有點資產的人來說，這才是最保險的。

但樓市低風險的因素是歷史性的，所謂剛性需求，起碼有一半以上是（實質欲求買樓的需求應佔「剛性」不足一半）因緣際會的。我們可以切想一下，如果銀行存款息率升至5厘，按揭借貸利率只會更高，買樓負擔加重。更重要的，擁有多個物業的業主不會再堅持全部放租（或待價而沽），而起碼會放售一些，因為，很難想像出租住宅可以有每年5厘回報（例如，市值1,000萬的樓可以月租4萬元或以上？），若沒有，我何不把住宅賣掉，把錢存進銀行做定期？起碼不用重新裝修、煩惱租霸、空置時又要找租戶等等有形無形的成本。

究竟美國是否要進入加息周期？有多快？明年似乎自有分曉。當樓市不再讓人覺得是低風險後，世界可能會進入全面高風險的時代（就連黃金是否保險，我也日漸懷疑）。屆時股市是否會大升，可能，也可能大跌，波幅肯定也會比現在要大。

最近再加注培力控股（1498），希望它可以成為像維他奶那樣穩定增長的公司，畢竟在高風險年代，不只要喝維他奶這類廉價飲料，還要喝中藥，例如驚風散。

大成生化科技（809）:理性預期還是非理性亢奮？

大成生化科技（809） 今日大升四成多，最奇怪是早上剛開市時股價在0.17水平直上0.69，然後極速跌至0.2上平。

大概是錯盤，但錯在哪裡？有可能是散戶飛撲入去按錯了（0.169變了0.69？），因為注碼好像只是幾萬。但這位散戶何以一開市便急成這樣？似乎他或她收到一些消息，但又急起來忙亂了。現在社交媒體極度活躍，即市真假消息可以在小圈子裡傳得極快。不知證監會否去查一下是否有人造市。

當然，好像有些基本因素支撐股價上升。這家公司是國內生産賴氨酸最多的公司，近月可能因去産能，賴氨酸價大升。賴氨酸是用來製飼料，豬肉價上升，飼料需求自然升。大成生化終於有機會轉虧為盈，自然引起理性預期或非理性亢奮。

但賴氨酸去年才還在跌價，現在大升，似乎頗波動，不知能維持多久。散戶要審慎行事，尤其是落盤。現價計，0.69接了貨的不知坐到何時，這個位屬三年高位呢！

不知去産能、供給側改革還可炒多久？很難想像已過了溫飽階段的中國對肉食及飼料有爆炸性需求。

財媒界內的敵意

文無第一，慣於相輕。當KOL在網上湧現，混入政界，乘著本土思潮興起，鬧爆無日無之。財媒界何嘗不是？

財媒界泛指在新舊媒體裡評述財經的圈子。過往財經評論員掛在大媒體上，評論員不會隨便互相攻訐。部份評論員甚至只是為所屬證券行賣廣告，兼為股民提供一些保守建議，大體相安無事。

社交媒體興起，先有網民調侃部份評論員為明燈（沈大師是最著名一位），後有評論員在網上崛起︰乜sir、隊長、X爺、Y教授等等。

其實大家都是靠估，educated guess，誰也會錯，不用太認真。講真講假，在瞬息萬變的股市中，一時難以分辨。大行報告都可能為派貨或壓低股價，個別股評人也可出蠱惑。若有人刻意造市炒內幕，舉報即可。而有網上股評人真心相信某內幕，與眾分享，屬犯法？屬不道德？有時難以分界。

嘉道理家族的大酒店（045）近年股價疲軟，但PB及PE極低，抵買之極，卻乏人問津。但昨開市前突錄大手成交，涉及7千多萬股，成交價8.8元，較周二收市價8.07元有約9%溢價，股價即日扯上9元以上。我已留意，月初有報紙叫人買大酒店，相信也是內幕，但開首也是微升再沉，有沒有幕後玩家，實在難說。

說到底，財媒界敵意都是網絡粉絲惹的禍，説話不用負責。有人為偶像吹得過份（這方面大媒體收斂得多），當然惹人眼紅。有人估錯市，則一沉百踩。為了因應粉絲的短線要求，股評人拋幾個number叫大家跟隊，也是常有的事。語氣太輕狂，當然便得罪人多。

在我看來，明燈也有普渡眾生時。例如，沈大師在星期初估今個星期大市走向，異常準確，先升後跌。

平常心，自能波瀾不驚。

近日減少投資的板塊數目，主攻基建內險。

科技股要等一等

自問是比較留意科技股的走勢，但投資時也有時心大心細。早幾天趁低買了騰訊（700），$193元附近，但思前想後，今天趁它小反彈沽了。原因有二。

1. 騰訊由$220走下來，$200及$190都有許多散戶蟹貨，基金換馬散貨，其實只跌了15%左右。除非基金重新看好（起碼要等明年第一季），否則只有持重貨的散戶，沒有辦法把這只新大笨象抬上去。有些技術性的說法，還說要跌至$160，因為每次騰訊每次新高都要下調大約3成這個幅度。

2. 國內互聯網VC狂潮已靜下來，即外資以至中資對互聯網不再如痴如醉。最近看到一篇北京前VC人的文章：

「今年投資圈的朋友一直在抱怨創業題目不好找了，戲稱 VC 休息了大半年了，跳槽的跳槽，改行的改行，寫書的寫書，直播的直播。根據貝恩的統計，2014 年和 2015 年大中華區互聯網產業超過 1000 萬美元的融資數量分別是 142 和 242 起，總融資額 350 億美元。2011 到 2013 這 3 年合計融資數量是 183 起，融資額 11 億。經過了 2014 和 2015 年市場的瘋狂，大家彷彿傷了元氣，價格太貴了，基金錢花掉了，退出還沒看見，心也累了。」

當然，騰訊是股王，業績也很好，暫時看不到壟斷地位受挑戰。不過，這個靠不少水分撐起的互聯網經濟起碼也要休息、冷靜一下。

我沽出了大部份科網公司，買入了中國平安保險（2318），加上早前加注的中國鐵建（1186）及中國建築（3311，可惜來不及再加注），內險及基建是我現時的主力。

政治及股市皆講計算

政治永遠有計算，青政要籌五百萬去上訴，勝訴亦未必能取回議席，打官司何解？如果基本法在港獨派眼中千瘡百孔，為何還要鑽進去燒銀紙花心血？有五百萬可以選兩個或以上立法會議席，打官司效益太低。

高院法官的判決很大程度基於對兩人的宣誓行為，以及普通法的詮䆁。當然，兩人擺出要抵禦行政及司法干預立法會，其志可嘉。但誰也知立法會是跛的，我也同意法官對成文憲法下立法會沒有太多豁免的權的詮釋。簡言之，要令它站起來，不是靠打官司的。

最近股市悶局。美國科網股被拋售，連累騰訊（700）。我在$193附近第一注（後跌至$189初步喘定），距高位超過10%，我又不信這家公司基本面轉差（主要是其壟斷地位，中國一半網上閱讀量在微信，問你死未！？），但也要有心理準備要多加幾注，或出現嚴重逆轉也要止蝕。

希望青政懂止蝕，我不支持他們，但也不想他們愈陷愈深。無忘初衷，青政並不是搞法律鬥爭起家的，套句股市的話，這根本不是他們的板塊呀！

中藥顆粒

香港缺乏創新科技產業，許多人都怪政府政策。這固然有點道理，可是，談政策前，我們也要了解香港的產業及市場。例如，中國大陸的科網（甚至是新媒體），有一個龐大國內市場，十億人上下，讓他們做大做強，騰訊（700）就是這樣的例子；即使是美國，像Facebook及Google這類企業，論人口不及許多第三世界大國（但也有兩億多人），卻以一個世界級市場中心作起跳板，既有世界最通行語言英語，亦有美國作為媒體及科技標準的領導或霸權地位。就連日本，她的創新科技產品也是先取得國內成功，再引導潮流，定下標準。單純出口成功再轉內銷的例子其實不多。

香港，無論在華人世界，還是全世界，她也沒有這樣的「國內市場」。而且，我們的小小市場更被大國的科技產業及產品所佔據，你不用Facebook，便用WeChat，兩者皆用後，你已沒有時間心思再用其他。因此，除了少數獲得本地壟斷性牌照的企業外（如八達通），香港大部份創新科技產業都要面對異常複雜的區域及全球市場，而且是激烈的壟斷式競爭。

因此，界定及尋找市場已經是大難題，找到了才有可能。最近買了培力控股（1498），就是看好它屬下的「農本方」的市場定位——中藥顆粒及診所。我一位較年輕的中醫朋友告訴我，「執藥煲藥」時代已過，雖然坊間還有不少傳統中醫還是堅持傳統，但很明顯不適合現代華人，更不要說非華人社會。而且，中藥顆粒看似簡單，入行門檻也不低，要確保藥料原料供應全面，又要監控品質。更重要的是，非西醫治療肯定是一個大餅，基於各種因素，現代人對西方式現代化生活多了懷疑、質問及思考，醫療便是十分重要的部份。中藥相對不少另類治療及藥物（例如順勢治療及藥物等等），無論是傳統或現代轉型的歷史都要長久，但是，距離產業化及系統化還有很長遠距離，不少跟中藥有關的產業還停留在保健用品階段。事實上，近年出現了不少年青中醫，在香港寸金尺土，生活節奏急速，他們只能用中藥顆粒。

我買培力控股（1498），有點師奶邏輯，自己曾去看過病，覺得不錯，有潛力，而且奇怪是身邊不少人並不了解「農本方」是搞甚麼，所以潛在客戶的增長應該不俗。

我買的時候，已不是52周最低（2.98），是最近股價起飛初期3.6左右，現至4.1水平。公司上市以來虧損了好一陣子，最近轉盈，應該是前面的基礎投資及試驗期結束，擴張期的開始，在中國大陸及加拿大開診所。香港在藥物檢測方便有信譽，所以這家來自香港的公司有優勢。一年高位是5元水平，沒有甚麼意外（它只做中藥顆粒，似乎沒有做甚麼特效藥，連成藥也沒有，出現西藥的副作用或毒害醜聞的機會較少），我會持有到5元水平再考慮減持或沽貨。