等待入貨時機

股市十分低迷，上周美日港指數皆跌，法國恐襲，死得人多，股市都有排衰。

股市是炒「預期」的，注意，是炒，不是講。分別在於，講是根據當下對未來的估計，大致有個譜，只要情緒穩定，上落不大，緩慢變化。炒是估計別人的估計，別人也估計你的估計，所以總是羊群心理，上落大，與現實脫離。當然，兩者不是截然二分，當人心無所依就會用投機心態估未來。

美國經濟復甦，歐洲谷底中，預期跌極有個譜。波動市炒期權很易輸，但持有有業績正股（神仙股除外)，能收息，多持現金，不用太擔心。例如大半年前買了載通(62)，升了少許，但有息收。市況差更可等待入市及收集機會，今日股市跌得似乎不算可怕。

手上有現金，更可投放在非金錢收益的事業上，如子女教育、慈善、NGO、甚至捐款支持有理想的政治家及政黨，我不相信會輸。

絕望是恐怖主義、極端主義的溫床。

中央暴力，田北俊歎世界，小股民不要勇武

據說李克強說要「暴力救市」，我還以為會派解放軍用槍指著大戶小戶的腦袋，強迫買貨。原來是券商要掏腰包1,200億入市，其他政府部門則不知要花多少入市，誓死頂住上證3,600點。結果與「暴力」二字相去甚遠，今天只升了不足2.5%，期間還曾倒跌。是否有更暴力的手段在後頭？

我最近已努力止蝕，保持手頭現金（約本金七成以上），但仍有幾手蟹貨，想來想去還是坐一會「艇」吧，象徵式跟眾散戶一起共渡一下時艱。

最近幾乎所有股也抵買至極，但是，即使你是股神，只要買貨，都幾乎要「坐艇」，因為低處未算低。相反，如果你去沽貨，幾乎沽甚麼也賺。我最不懂玩期權，也隨手買了中國人壽（2628）、匯豐（5）及銀河娛樂（27）的認沽期權。第一隻早沽了一個小時，少賺了兩三倍利潤，其餘兩隻幾乎在今日最高位沽出，賺回少許，當是對沖。

我沒想過今天恒指的底如此虛弱，正如自由一千萬說：「食飽又跌千幾點」，最低跌破25,000點，收市回到這個水平之上，跌827點。指數成分股中跌得最嚴重的港交所（388），最低跌至近220元，13%左右，收市回順也要跌9%。不知是否有股民或大戶沽港股買A股，許多港股都被洗倉，十分慘烈，相信許多人也來不及止蝕。我六月底止蝕慧聰網（2280），8.15賣出，每股虧了0.9，有一丁點覺得不值。今天看股價，卻竟然最低跌至5.12，單日最低跌25%，收市也要跌15%。不少「互聯網+」都有這類似情況，例如神州數碼（861）成跌一成多。

四月份大市升，沒有人在意基本因素，尤其是環球景氣。事實上，資產泡沫背後是缺乏廣義的投資機會。作為香港老牌資本家代表的田北俊，道出了資本所看到的世界，他在訪問裡說：

問：你意指不適宜在香港投資，還是哪裏？
答：在任何地方都不適宜，我們有句玩笑話：現在應該「歎世界」。綜觀世界大局，歐洲惹上大麻煩，民粹支出巨大，歐元又不及美元堅挺。美國也好不到哪去，前幾年靠美元，全世界賣債券撐着──你出歐元債券是沒人買的。歐洲不用想，那美國呢？我們笑他發窮惡，什麼錢都要搶，你在美國做生意，營業稅又收，派息給股東又抽稅，將錢帶出美國也要抽稅。賺一蚊只能分到三四毫，不划算。
大陸呢，以往是靠貪污：你識做，他合作。現在因為習近平打擊貪污，結果整個大陸的運作都停頓了。我認識許多大陸的朋友，都叫我現在別去，他們自己都要跑出來。大陸是個「幫你忙」的文化，其實就是貪污文化。你做生意，要向銀行借錢、申請牌照、批出廠房──現在這些手續全擱在那裏，動不了。為什麼？以前他出這些批文有錢收，現在他不敢收錢，幹嘛要批給你？如果批給你，搞不好還會惹來受賄的嫌疑，那麼，一動不如一靜。現在大陸官方說有百分之七的經濟增長率，我們商界的朋友都說，頂多只有百分之五。

＜什麼人訪問什麼人/政治冷感問系列﹕田北俊的自由 ＞（《明報》，2015.7.5）

他的解釋未必正確，但他的心態相當代表了資本的口味－－資本家找不到實業投資機會，而前景好的房產及金融資產也買少見少。用馬克思主義的話，就是利潤率下降。所以，泡沫爆了，真的難找到支持的基礎。正如今天《信報》的一篇文章所說，大陸政府正在跟全世界對抗，今天A股沒有因為政府救市而大升，似乎證明了強國怎樣強，也不能逆世界而轉吧。

有人要暴力救市，我們小散戶還是不要勇武，「和理非」一下吧，不要把自己小小的身家也輸掉，連田北俊這樣身家的人也要「歎世界」，我們還是小注怡情。不妨問一問自己：能保住四月份賺到的利潤嗎？

本土最緊要夠「定」

最近股市跌到心慌，手上持貨還未虧損，心理上已蒙上陰影。這個時候最考耐性、決心與判斷力，與香港政壇一樣。
 

手上持貨沒起色，便留意一下我沒沾手的香港快餐業股票。

大做大陸遊客的翠華，控股公司為翠華控股（1314），連奶茶都要20元以上，貴到香港人都怕，暫時生意雖然還不錯，但相信不易捱。遊客減少，租金變動（要開在遊客人流旺的地區），同業競爭，都對它頗大威脅。相反，大家樂（341）、大快活（52）做本地客，客源穩定，雖然沒甚麼增長，但生意還過得去，利潤仍可觀。前者賺5.87億元，微增長1%，後者利潤1.4億元，升3成以上。

有一點值得注意，這兩家公司的北上業務都比本地要差，差不多要虧損。例如大快活內地店鋪仍然錄得虧損，它乾脆關閉了北方及廣州周邊城市表現未如理想的店鋪。「兩大」賺仍然靠香港。

所以，誰說香港本土沒經濟機會？「兩大」靠佔據香港人衣食住行的策略性位置，你上班下班的路線上「梗有一件係左近」。例如，我家附近兩個稍大型私人屋苑，便很自然各有一間大快活、大家樂。第二，這兩間快餐店的價格與品質絕對有競爭力，雖然食品種類不及茶餐廳多元化，但勝在品質穩定。例如，我不喜歡連鎖店，但也不得不承認大快活的咖喱牛腩飯算是一絕，大家樂的早餐也算抵食夾大件。當想不到要吃甚麼時，「兩大」是穩當之選。
 

至於翠華這種高檔茶餐廳(另一家是太興)，許多香港人即使有光顧，也並不欣賞。論風味不夠本土，論品質又麻麻地，論價錢則貴到無譜，精打細算如我老婆則至憎。
 

「兩大」還有一個絕招，就是絕不跟人搶貴舖，通常在中至中下檔商場內，成本控制得宜。甚至我懷疑，以他們的market share及品牌，商場要平租吸引他們，以助人流。

當然， 「兩大」不是高增長股票，但夠穩定。可惜息率較低，只有2-3厘。大家樂最近跌得很急，可以等一下，看是否站穩28元之上。大快活可能因為利潤增長強勁，股價站穩在23元水平，值得考慮。不過，我暫時還未決定是否要考慮這個我並不熟悉的領域。
 

沒有基礎因素支持的憧憬

最近不少人到處找股價$1以下，市值幾十億，甚至是幾億的細價股，當是尋寶，或買六合彩。每天幾乎都有暴升或暴跌的股票，「大時代」在個別股票中天天上演。

今日又有一家叫首創環境（3989）一天之內升55%，雖然有人說是追回四月的幅度，但一天升五成以上，也實在太離譜，整天的股價基本上是由開市升到收市，收0.81。有一家證券行在四月份時，已預言它為爆升，當時是0.5左右，目標價卻是$1.1。

如果這家證券行是生神仙，現價還有三成上升空間，你有沒有沒膽量再去搏？

事後孔明（利申：我沒有持有），這家做廢物處理及廢物轉化能源的公司，的確有憧憬的理由。例如，公司由2010年虧損七億多，至去年底虧損不足七千萬，讓人想像未來可能由虧轉盈。此外，公司是北京國資委下的北京首創集團掌控，實力雄厚。至於它掌握的技術是否很先進，是否很能大量複製，我實在外行，未能判斷。但這些基本因素加起來，也難以支持一家公司可以如此爆升。

我記得尼采好像說過，抽象哲學發達的時代，其實是人們在現實中找不到快樂的時代。因為，苦悶的人只有在抽象的思維空間裡花心思。細價股亂飛，人人尋找憧憬，其實是一個資本無出路的怪現象，實業令人提不起勁的時代。那些在股市裡取得大量資金的公司，是否會努力生產？還是變成董事袍金、高層花紅分掉？這是完全沒有保證的。

我沒買首創環境的股票，但我也希望這家公司可以減少中國的廢物，可以製造清潔的能源。這會否又是一個沒有基礎因素支持的憧憬？

細價股自有其趣味

今日又有兩家公司好像漢能（566）般跳水，分別是高銀地產（283）及高銀金融（530），皆跌四成多，公司指不明原因。

最近藍籌及大型國企沒甚麼動靜，我持有的都是牛皮。我倒注意到一些異動，例如老牌玩具代工開達集團（180），連升幾天，今日還漲12.87%，升至1.14，同樣不明原因。這家公司勝在業務簡單穩定，靠歐美消費市場，代工廠則在東莞及上海，PE是個位數字。集團4月時公佈純利大增1.9倍，但當時反而動靜不大，現在才有人追捧。我對這家公司記憶，只是1993年的泰國開達玩具廠大火，燒死了180多名工人。近二十多年這家公司如何，實在沒有研究。主席丁午壽是自由黨，曾當議員。

我沒有持有開達，純為興趣，也值得留意一下這個廠佬，究竟是否有搞作。從事製造業的港資一直搞不大，比起台資如富士康規模差遠了。開達好像到現在為止也只是幾千工人，他們是否另有門路？

有些人專門炒賣細價股發財，我則一向不擅長買細價股，但也想學一下。有些公司真的很不錯，不過股價就是沒太大起色。

我最近小注買了盈信控股（15），股價一蚊以下。該公司總市值12億左右，淨資產19億元，折讓近4成。而且，有一個在建的薄扶林豪宅項目還沒有計算在內，而它持有的怡益控股（1372）也有不少工程。早前升了一會便停下來了，不求發大財，只求考眼光。順帶一提，有一位非執董叫葉國謙。究竟盈信控股為何及如何搭上這家公司？真是有趣的問題。

勿忘初衷，寓炒股於政治經濟研究，本來就是股壇馬克思的初衷。

漢能與大時代

股市有點悶局，最刺激的是漢能薄膜發電(566)，今早股價急瀉47%至3.91元，不到十一點便停牌，市值蒸發逾1,400億元。有多少香港散戶或中國大媽買了？

這家公司的股價曾在2月至3月，由3元跳上8元以上，曾是內地資金通過「滬港通」在香港市場買入最多的股票，成為全球市值最大的光伏公司。可是，這家公司新聞多多，《金融時報》與《第一財經網》也曾質疑該公司的業績及前景，事涉與母公司的關聯交易，而漢能也曾反駁澄清。

人人話大時代，究竟大時代代表甚麼？這部電視劇有許多情節，所以大時代不只是大奇蹟日，也有關股壇裡各種人物的奇技淫巧。當香港七十年代股市炒到上天的時候，方進新（劉松仁）指著一家五金店，跟玲姐（藍潔瑛）說，這家公司也是上市公司。這種事不只七十年代的大時代有，現在也有，不過，不再是香港土產五金店，可以是祖國某家商譽值79億的光伏公司。

我沒有膽量買漢能，我買過信義光能（968），賺過也蝕過，覺得很難捉摸。利潤不穩定，前景經常被說得天花龍鳳。當然，找一家業務比較實在的長期持有，應該也可以。但現在價位較高，例如信義光能，RSI(14)己超過70，還是等一會吧。

人老了，沒膽買光伏，尤其是現在的價位，我寧願買電力股等長線。電能實業（6）回落至150天線，我買了少少當儲蓄，趁英國經濟可能有點起色，賺一下股息也應該不錯。我之前買了兩次港燈（2638），股價股息兼收，很不錯。

「互聯網+」必然前景亮麗？

早前買了慧聰網（2280），早前公佈了業績，倒退，股價大跌超過一成，沽出，蝕了一成本金。今天回升7%，但我不相信它又會展升浪，受制於20天線12.2，相信要等一輪，不能急。

該公司銷售收入由二零一四年比同期減少 5.5%至約人民幣21,150萬元，第一季度EBITDA減少23.9%至約人民幣 4,510萬元，權益持有人應佔溢利減少40.8%至2,500萬元。

科技股一向市盈率高，30-40等閒，過百亦不少，慧聰網算不錯了，不足34左右。買科技股是看前景，而且要很樂觀。慧聰網一直經營hc360.com，早前收購「中關村在綫」，惹人憧憬，股價由3月中的6元水平，升至4月以來的11水平，漲幅近一倍，現在業績並無支持，調整一下亦屬正常。

買科技股一直是我偏好。我的愛股金蝶（268），早前獲京東注資，股價升上歷史性高位5.9，今天報5.79，我沽了部份獲利。此外，神州數碼（861）坐擁幾家互聯網及電子商貿公司，最近也走俏，我平均價11.17，現價14元水平，我也沽出部份獲利。

長期持有科技股並不是上策，即使是好景，也應該分段獲利。現在科技股的一小泡沫，或內地創業板的大泡沫，都靠國務院出口術，能有騰訊（700）那麼好的業績少之又少，更沒有美國蘋果那樣的長期增長股。

五窮六絶？

過了四月的大時代派對，又進入五窮六絶。暫時來說，五月未見窮，六月是否絶更不知，絶窮與否，似乎看你持甚麼股，甚麼時候入場。

如果你是$30-$100買入恩達集團（1480）的散戶，五月的確見窮，派貨的大股東則發達，不過，證監似乎會算賬，若然確定有人刻意造市，則要承受代價。

除非是專業炒家，若只是散戶一名，還是保本為上。只要肯用點功夫，肯四月前買點貨，現在應有收獲，沒理由「搵命博」。我也是四月太忙買賣，賺了全年指標（本金增長30%），現在無謂太進取，所以才有時間跟大家論一下股。

全球經濟不算好，甚至可以說是有點壞。若說是好的，則只能是期望好，但股市為甚麼會好?因為股票剛好就是買期望。所以中港美股市在經濟不太好時亮麗，也有道理。而買股票，似乎也要買「未來」概念。早前基建鐵路股升了一輪，也是買未來，「一路一帶」甚麼時候會賺錢？所以，基建也要回落，即使要再炒則，也要再多等一會。早前基建鐵路盡是好消息，全球各地簽合約，現在壞消息開始出籠；例如，中交建（1800）因涉貪污被世銀列為黑名單，股價算跌得少，回落至13元以下。中交建升了第一輪我便放了，要買也要再等。

互聯網+在四月初炒了一輪，不知現在是否再炒。筆者買了神州數碼（861）及慧聰網（2280），信心不算很大。我反而對持有的中國光纖（3777）有點信心，市盈率低，個位數字，有實質業績，搞互聯網不鋪光纖怎行？不過，買了很久，現在才好像發力。

其實，科網股興起，多少說明許多傳統行業不行。大陸許多租舖的生意叫苦連天，商場給互聯網購物打垮，平價餐廳被網上外賣迫至走頭無路，聽說大學飯堂生意一落千丈。但是，若消費不行，利潤下降，建基於傳統行業的電子商貿又可以炒多久？李克強的出口術不見得永遠湊效。

人人說「牛三」，甚麼時候完？沒有人知，但應該不會太久。只要不玩恩達這種遊戲，短炒為上，應該不至於窮絶。

愚人節創業板大升

星期三（1/4）愚人節，張國榮逝世十二周年，創業板大升。究竟是否最終愚弄股民入市科網陷阱，是雞犬升天之後來一個死亡反高潮？還是新一輪創業科網牛市？

浙大蘭德（8106），大升103.08%，我沒本事買中。可是，幾天前卻意外地買進少量中國創新支付（8083），也算大升20%左右，之後一天續升少許，搞得我沽也不是，加注也不是，有點拿不定主意。

據說是因為中國險資基金被放行，可以投資香港的創業版，香港股市不理美股連跌兩天，牛氣沖天，連一向不算熱鬧的創業板也瘋狂。這些公司市值小，平均市值只有10億，平均PE是負數，有心人要炒起非常容易。例如，浙大蘭德成交額不足900萬便炒到翻一翻，皆因它平日只有10萬左右的成交額。

股民界早已開始出現「A股化」現象，早陣子又出現「港A股」：這些公司市值小，業績不好，但有惹人憧憬的概念，對大陸政策及資金特別敏感。公募基金還不能來香港買貨，買起這些公司的熱錢是誰的？是否早已潛伏在香港大陸資金？還是透過港股通的大陸股民？我就不相信一般外國投資基金會胡亂買入這些沒業績的創業公司，連大藍籌賺錢未如預期他們也不願買貨，他們又怎會大手買進沒盈利的創業板公司呢？

創業板以外的科網公司也造好，手上持有金蝶國際（268）以及慧聰網（2280）最近也炒上，前者是較正常，盈利與前景都較明朗，我已不只一次看好兼賺錢；我沽去一半止賺，仍然持有一半，候低位會再買。後者令人苦惱，盈利一般，純炒互聯網+概念，這幾天非常波動，殺上9元以上，又跌落8元邊，接著又再升至9元以上，是止賺還是「溝上」？

膽小者無法在A股化的香港中炒賣，只能用無限量耐性（肯定要比耶倫要多），死守賺股息增長緩慢的股票，期望夠錢退休。

短炒也是有道理的

在本港掛牌的H股大落後於A股，這幾天當炒這個概念，能炒多久不得而知。買了許久的中交建(1800)認股證昨日起飛，正股今天上午升過上12元以上，下午跌回11元以下。但A股中交建(601800)呢？已暴升至18元以上了！AH相差幾乎是一倍！

內地股民始終是投機者，他們寧願高追A股，也沒興趣在H股裡撈底長揸，這說明祖國同胞對經濟前景不太有信心。最近美國FBI調查南加州幾個地方，有數以千計中國女性以旅遊之名到美國產子，同時，大量購入房產。

據交易所發布的最新月度數據，2月內地資金通過「滬港通」在香港市場買入最多的股票，竟是漢能薄膜發電（566），也是早前4元多狂升上8元以上。除了此股，其他內地同胞買入的港股不是中資金融股，就是內地公司，大藍籌沒甚麼興趣。

短線主導，只有更短，沒有最短。大藍籌玩長線，不是不行，但考耐性。例如長和(1)前景應該不錯，但要慢火煎魚，今天回跌至158元。我買了少許港燈-SS(2688)，更要耐性，只望收息(7厘左右)。價值投資法不是不行，但有多少人有耐性？

其實，長期持有港股大藍籌(匯豐(5)除外)不壞，有一份訪問經濟分析師的報告顯示，受訪者對經濟前景看法正面。這份報告比較特別的是，分析師愈來愈擔心香港政治風險！比重由2013年的21%大增至49%，全球排名僅次於巴西。

香港政治有甚麼可怕？ 調查於10月 佔領運動期間進行，可能多慮了。 佔領沒事，拉布已麻木，沒甚麼好擔心。剩下來值得擔心的應該是中國政治。

David Shambaugh在華爾街日報信撰文，指習近平統治崩潰在即。我半信半疑，不過以他打貪的勢頭來看，實有點文革後期四人幫的樣子-- 得罪了所有人，所以來一個葉劍英與汪東興式的政變，亦不是不可能的。對中國及香港是禍是福，實孰難料。

所以短炒也是有道理的。

「唔駛驚，有阿爺係大廳」？

中國A股離不開政策市。

李克強出口術，口裡說「工具箱很多工具」，實際上財政部只推出萬億地方債務置換方案，降低內銀壞賬風險，改善資產質素， 少少工具便把上證由3400點變成近3700點。

總理提一下互聯網+，騰訊(700)又升上140元以上，點石成金。A股升到你心驚，市場上已有許多人短期不想A股大升，反而希望它調整一下，等一個買貨時機。

A股火紅，恆指升了少許，便有點呆滯了，這兩天跌，今天回升百多點。不少人開始擔心香港經濟，本地零售下跌，在辣招前二手樓市膠著，旅客減少，商舖租金下調，馬上有人預計，香港經濟進入衰退，樓市明年下跌，高失業率重臨。

經濟起伏，我股壇馬克思看慣了，資本主義就是這樣危機四伏，它的政治涵意才最值得關注。若然多一點數據確認衰退 ，梁振英與建制派又可借機大罵泛民。其實不用等，自由行最近少了，早前梁振英與一眾建制派茶會時便磨拳擦掌，說要驅逐泛民。這就是香港反對派的命，執政輪不上你，有政績當然不關你事，「陀衰家」必有你的份兒。當然，泛民也有責任，就是欠較整體經濟論述。

香港很可能走向衰落，中國亦好不到哪裡，只是憑一句：「唔駛驚，有阿爺係大廳」。

滙豐中國製造業採購經理指數（PMI）從2月的50.7降至49.2，低於中值，在1、2月份的各項數據均低於分析員預期之後，3月又令投資者加深對經濟下滑的擔憂。數據公布後股市跌了一下，但A股很快回復上升，皆因A股去年中以來所炒的絕對不是經濟回穩與企業盈利好轉，而是中國繼續減息、降準及放水，所謂QE新常態。

最近在A或H股賺了錢的散戶最好考慮止賺，起碼沽一半。A股現在散戶多，挺著火紅的上證指數，調整起來也會很可怕。

最近我股壇馬克思算好彩，少玩了一點中國股市，多留意了外國銀行，有收獲。由70元起沽了匯豐(5)，差不多最低位平倉，賺了幾千。渣打銀行 (2888) 換班子有憧憬，趁低由115元買入渣打，又賺了幾千，現在手上還有一半。賺錢憑的是常理，似乎歐美比較能用資本主義市場常理去猜一下，大陸市不易捉摸，散戶亢奮，外資審慎，誰才是聰明人？

國王的新衣，地方債冚債

林行止話，美國QE會變成新常態，甚至可以註銷債務，當冇借過，易借，但唔駛還。反正又沒有通脹，新債繼續，好過種金。呢個遊戲唔知幾時爆，反正未爆，美國經濟仲復蘇添。

呢個可能係國王的新衣：個個心裡面知，不過唔講，仲話經濟轉好時就可以停QE，可以還清債務。林行止只是故事裡的小童，踢爆這個國王。究竟呢個係資本主義的長期危機，定係資本主義新的黃金時代？

林行止話，上個世紀日本試過，但係唔work。呢個世紀最早知道借錢可以唔駛還可能係中國當官的。否則中國地方政府債又怎會高達30萬億？今年到期都2.8萬億。

大陸地方政府日借夜借唔知幾時還，搞到內銀有好多債仔，升極都係咁上下，PE得個位數字應該好吸引，但都冇人長揸長買。呢兩日內銀升得好興奮，睇下可以好幾耐？好多大師都話會升，我一於爬逆水，我沽。

其實即使你唔係我咁包拗頸，我都勸你咪大大注買內銀，更加唔好同內銀談情。內銀冇一間可以做到以前匯豐（5）咁，長揸長升，冇一間係長線增長股。講起匯豐，真係往事只能回味，呢六七年就跌到喊，呢排被歐美政府話佢幫人洗黑錢，等住被重罰，股價跌到65元，揸住匯豐認沽證都唔錯。阿Q地講，佢都叫風光過，風光過後係香港股市冇人取代到佢以前地位，成為散戶長線最愛，所以真係一個傳奇的消失，一個時代的結束。

國務院去年十月要求地方政府依法適度舉債，但不得通過企業舉借，債務規模要受限，中央表明不救助。根據新規定，地方政府可申請發行地方政府債券，或變賣政府資產以償還債務。前日財政部確認已下發一萬億元額度，供地方政府以債券置換存量高成本債務，即係新債冚舊債，用長期低息的直接政府債來救命。但是，誰去買呢種所謂「置換債務」？又係內地銀行啫，咁即係又係銀行借俾你地方政府，銀行都係擺脫唔到地方政府這個債仔。

咁搞法，你呢排最多可以借消失炒下內銀，但唔會長久，我唔相信內銀會突然長升長有。夠膽嘅，睇準個高位，沽佢黎賺錢，易過等佢升，收息更唔駛諗。即使呢次沽唔中，下次都會成功。

利益申報：筆者擁有匯豐及內銀的認沽證