愚人節創業板大升

星期三（1/4）愚人節，張國榮逝世十二周年，創業板大升。究竟是否最終愚弄股民入市科網陷阱，是雞犬升天之後來一個死亡反高潮？還是新一輪創業科網牛市？

浙大蘭德（8106），大升103.08%，我沒本事買中。可是，幾天前卻意外地買進少量中國創新支付（8083），也算大升20%左右，之後一天續升少許，搞得我沽也不是，加注也不是，有點拿不定主意。

據說是因為中國險資基金被放行，可以投資香港的創業版，香港股市不理美股連跌兩天，牛氣沖天，連一向不算熱鬧的創業板也瘋狂。這些公司市值小，平均市值只有10億，平均PE是負數，有心人要炒起非常容易。例如，浙大蘭德成交額不足900萬便炒到翻一翻，皆因它平日只有10萬左右的成交額。

股民界早已開始出現「A股化」現象，早陣子又出現「港A股」：這些公司市值小，業績不好，但有惹人憧憬的概念，對大陸政策及資金特別敏感。公募基金還不能來香港買貨，買起這些公司的熱錢是誰的？是否早已潛伏在香港大陸資金？還是透過港股通的大陸股民？我就不相信一般外國投資基金會胡亂買入這些沒業績的創業公司，連大藍籌賺錢未如預期他們也不願買貨，他們又怎會大手買進沒盈利的創業板公司呢？

創業板以外的科網公司也造好，手上持有金蝶國際（268）以及慧聰網（2280）最近也炒上，前者是較正常，盈利與前景都較明朗，我已不只一次看好兼賺錢；我沽去一半止賺，仍然持有一半，候低位會再買。後者令人苦惱，盈利一般，純炒互聯網+概念，這幾天非常波動，殺上9元以上，又跌落8元邊，接著又再升至9元以上，是止賺還是「溝上」？

膽小者無法在A股化的香港中炒賣，只能用無限量耐性（肯定要比耶倫要多），死守賺股息增長緩慢的股票，期望夠錢退休。

短炒也是有道理的

在本港掛牌的H股大落後於A股，這幾天當炒這個概念，能炒多久不得而知。買了許久的中交建(1800)認股證昨日起飛，正股今天上午升過上12元以上，下午跌回11元以下。但A股中交建(601800)呢？已暴升至18元以上了！AH相差幾乎是一倍！

內地股民始終是投機者，他們寧願高追A股，也沒興趣在H股裡撈底長揸，這說明祖國同胞對經濟前景不太有信心。最近美國FBI調查南加州幾個地方，有數以千計中國女性以旅遊之名到美國產子，同時，大量購入房產。

據交易所發布的最新月度數據，2月內地資金通過「滬港通」在香港市場買入最多的股票，竟是漢能薄膜發電（566），也是早前4元多狂升上8元以上。除了此股，其他內地同胞買入的港股不是中資金融股，就是內地公司，大藍籌沒甚麼興趣。

短線主導，只有更短，沒有最短。大藍籌玩長線，不是不行，但考耐性。例如長和(1)前景應該不錯，但要慢火煎魚，今天回跌至158元。我買了少許港燈-SS(2688)，更要耐性，只望收息(7厘左右)。價值投資法不是不行，但有多少人有耐性？

其實，長期持有港股大藍籌(匯豐(5)除外)不壞，有一份訪問經濟分析師的報告顯示，受訪者對經濟前景看法正面。這份報告比較特別的是，分析師愈來愈擔心香港政治風險！比重由2013年的21%大增至49%，全球排名僅次於巴西。

香港政治有甚麼可怕？ 調查於10月 佔領運動期間進行，可能多慮了。 佔領沒事，拉布已麻木，沒甚麼好擔心。剩下來值得擔心的應該是中國政治。

David Shambaugh在華爾街日報信撰文，指習近平統治崩潰在即。我半信半疑，不過以他打貪的勢頭來看，實有點文革後期四人幫的樣子-- 得罪了所有人，所以來一個葉劍英與汪東興式的政變，亦不是不可能的。對中國及香港是禍是福，實孰難料。

所以短炒也是有道理的。

「唔駛驚，有阿爺係大廳」？

中國A股離不開政策市。

李克強出口術，口裡說「工具箱很多工具」，實際上財政部只推出萬億地方債務置換方案，降低內銀壞賬風險，改善資產質素， 少少工具便把上證由3400點變成近3700點。

總理提一下互聯網+，騰訊(700)又升上140元以上，點石成金。A股升到你心驚，市場上已有許多人短期不想A股大升，反而希望它調整一下，等一個買貨時機。

A股火紅，恆指升了少許，便有點呆滯了，這兩天跌，今天回升百多點。不少人開始擔心香港經濟，本地零售下跌，在辣招前二手樓市膠著，旅客減少，商舖租金下調，馬上有人預計，香港經濟進入衰退，樓市明年下跌，高失業率重臨。

經濟起伏，我股壇馬克思看慣了，資本主義就是這樣危機四伏，它的政治涵意才最值得關注。若然多一點數據確認衰退 ，梁振英與建制派又可借機大罵泛民。其實不用等，自由行最近少了，早前梁振英與一眾建制派茶會時便磨拳擦掌，說要驅逐泛民。這就是香港反對派的命，執政輪不上你，有政績當然不關你事，「陀衰家」必有你的份兒。當然，泛民也有責任，就是欠較整體經濟論述。

香港很可能走向衰落，中國亦好不到哪裡，只是憑一句：「唔駛驚，有阿爺係大廳」。

滙豐中國製造業採購經理指數（PMI）從2月的50.7降至49.2，低於中值，在1、2月份的各項數據均低於分析員預期之後，3月又令投資者加深對經濟下滑的擔憂。數據公布後股市跌了一下，但A股很快回復上升，皆因A股去年中以來所炒的絕對不是經濟回穩與企業盈利好轉，而是中國繼續減息、降準及放水，所謂QE新常態。

最近在A或H股賺了錢的散戶最好考慮止賺，起碼沽一半。A股現在散戶多，挺著火紅的上證指數，調整起來也會很可怕。

最近我股壇馬克思算好彩，少玩了一點中國股市，多留意了外國銀行，有收獲。由70元起沽了匯豐(5)，差不多最低位平倉，賺了幾千。渣打銀行 (2888) 換班子有憧憬，趁低由115元買入渣打，又賺了幾千，現在手上還有一半。賺錢憑的是常理，似乎歐美比較能用資本主義市場常理去猜一下，大陸市不易捉摸，散戶亢奮，外資審慎，誰才是聰明人？

國王的新衣，地方債冚債

林行止話，美國QE會變成新常態，甚至可以註銷債務，當冇借過，易借，但唔駛還。反正又沒有通脹，新債繼續，好過種金。呢個遊戲唔知幾時爆，反正未爆，美國經濟仲復蘇添。

呢個可能係國王的新衣：個個心裡面知，不過唔講，仲話經濟轉好時就可以停QE，可以還清債務。林行止只是故事裡的小童，踢爆這個國王。究竟呢個係資本主義的長期危機，定係資本主義新的黃金時代？

林行止話，上個世紀日本試過，但係唔work。呢個世紀最早知道借錢可以唔駛還可能係中國當官的。否則中國地方政府債又怎會高達30萬億？今年到期都2.8萬億。

大陸地方政府日借夜借唔知幾時還，搞到內銀有好多債仔，升極都係咁上下，PE得個位數字應該好吸引，但都冇人長揸長買。呢兩日內銀升得好興奮，睇下可以好幾耐？好多大師都話會升，我一於爬逆水，我沽。

其實即使你唔係我咁包拗頸，我都勸你咪大大注買內銀，更加唔好同內銀談情。內銀冇一間可以做到以前匯豐（5）咁，長揸長升，冇一間係長線增長股。講起匯豐，真係往事只能回味，呢六七年就跌到喊，呢排被歐美政府話佢幫人洗黑錢，等住被重罰，股價跌到65元，揸住匯豐認沽證都唔錯。阿Q地講，佢都叫風光過，風光過後係香港股市冇人取代到佢以前地位，成為散戶長線最愛，所以真係一個傳奇的消失，一個時代的結束。

國務院去年十月要求地方政府依法適度舉債，但不得通過企業舉借，債務規模要受限，中央表明不救助。根據新規定，地方政府可申請發行地方政府債券，或變賣政府資產以償還債務。前日財政部確認已下發一萬億元額度，供地方政府以債券置換存量高成本債務，即係新債冚舊債，用長期低息的直接政府債來救命。但是，誰去買呢種所謂「置換債務」？又係內地銀行啫，咁即係又係銀行借俾你地方政府，銀行都係擺脫唔到地方政府這個債仔。

咁搞法，你呢排最多可以借消失炒下內銀，但唔會長久，我唔相信內銀會突然長升長有。夠膽嘅，睇準個高位，沽佢黎賺錢，易過等佢升，收息更唔駛諗。即使呢次沽唔中，下次都會成功。

利益申報：筆者擁有匯豐及內銀的認沽證

A股吸食民間資本，港股跟跌唔跟升

滬港通冇令港股升。首日港股通用了不夠兩成額度，之後仲愈來愈少。總之，滬港通冇乜料到就真，最初港股成交額跌，得700億唔夠。呢排A股發威，成萬億，破世界紀錄，帶動港股有千億成交，呢幾日又縮。

李小加之前告訴過大家，滬港通不是給香港送大禮，係要搞活A股，唔少股民又唔信，高追中伏係抵死，老襯。李的觀點其實並無太大新意，只是更加細緻及專業。本地較有水平的講股佬早已說，滬港通對A股有利多於港股，當然，要炒港股的同胞會方便小小，但佢地早已係香港開哂戶口。

今日睇報紙，話大陸小股民對香港藍籌冇乜興趣，又唔可以轉移人民幣到海外變現變資產，長揸黎做乜？佢地最有興趣係仙股，大陸好少仙股，因為一上市就最少一蚊，跌左落去一蚊樓下，通常係虧損，公司揸弗人驚連虧三年被迫除牌，所以實注資產，咁又蒲番上黎。所以大陸小股民特別鍾意仙股，佢地見香港有咁多仙股，流哂口水。但香港唔係上海，我都係勸大陸股民咪亂買香港仙股。

我睇完李小加的話之後，唯一令我知多左嘅係：滬港通的主要目的是搞活A股，讓多些境外資金來投資，從而令中國銀行資產多投入A股。這樣我有一個疑問：似乎搞了十年有多的QFII對搞活A股冇乜作用，比較彈性及散戶也可玩的滬港通係唔係真係咁有用？D人唔買A股似乎係對中國企業管治、審計及監管制度冇乜信心（香港的H股好少少），而唔係冇渠道喎。我記得曹仁超講過，就 係因為這個原因，連H股都冇乜長期增長股（好似以前的滙豐），A股更加唔駛講 。

其實，搞活A股黎做乜？都係搵民間嘅錢黎填氹。銀行貸款愈黎愈謹慎，因為怕地方壞賬愈來愈多。早幾年可以靠樓市泡沫吸金，呢幾年又唔敢。融資成本咁高，企業邊度有錢？咁唯有搵個資本市場黎教飛，但股民受過教訓，唔肯投資，只想投機，中央呢個如意算盤係唔係打得響？

我唔知，但係A股就風高浪急，殺上三千點，話咁易。當人人話上5,000點，佢一日跌5%你睇。恒指跟跌唔跟升，跌500幾點。如果你有買內險內銀股，你會有錢賺，如果唔係，都幾厭悶。港股A股化，對大部份散戶來說，可能係發達冇你份，捱沽就有。

A股風雲應該有一陣玩，但係，大陸咁多人猛借孖展去買A股，共產黨呢鑊會唔會引火自焚？

留守佔領的邏輯

真是佔領人心，沒心情炒股了。恒指跌了一輪，現在又上上落落，反而美股好像一直瀉下去，我也懶理。打開報章，人人說見好就收，叫你撤。相反，打開Facebook，佔領行動戰意仍然極濃。信邊個？

何解網上網外有差別？報紙佬叫人撤，與陳日君叫人撤，理由不同，但位置一樣，都是塘邊鶴，他們都不是帶著眼罩口罩的年青人，不理解佔領者。不過，別以為佔領者是非理性，他們其實是非常理性。

幾十年前我讀經濟學時，老師介紹過一本用經濟理性解釋集體行動的書，作者是Mancur Olson，書名叫 The Logic of Collective Action。Olson說，如果理性人只是孤立的個體，追求自己利益，計過算過，沒有人會參與集體行動，因為與其親身參與，身水身汗，又要擔心警察鎮壓，倒不如讓人去爭取「大圍野」，自己坐享其成，做個free rider。但是，如果人人也是這樣，便不會有集體行動，連示威都不會有，更何況是革命。但現實上又有人組織及參與集體行動，為甚麼？

Olson提出了一個答案：因為參與者有selective incentives，即是只有局中人才會有的誘因。例如組織者滿足自己當領導的慾望，參與者獲取同志感覺，又或者冒險與衝擊當權者的過癮感覺，以及可能成功爭取的一些東西的滿足。總之就是一些日常上班上學獲取不了的，同時，也不是「真普選」那樣遙遠的運動目標。一般來說，愈參與得深，愈有滿足感，超越了暫時不上學不上班的成本，人便會繼續理性投入參與。至於局外人，通常是無法分享這些誘因的，反而覺得這些人很傻。

香港街頭的佔領者，肯定有大量selective incentives，這是香港歷史上沒發生過的長期佔領，相當新鮮的經驗。想勸退他們的人，請先去研究一下他們的incentive structure。我猜應該很複雜，可以寫幾篇論文，我沒有這個能力，這裡隨便講幾點。

1. 陰差陽錯，「支持及保護學生」的口號，加上警察的催淚彈，讓佔領者開始佔領。而警方的動作靜下來後（這幾天好像又動起來了），佔領者漸漸形成自己的行動模式，也形成自己的incentive structure。

2. 有些人說，不達目的，誓不罷休。但他們也知道，不要說「真普選」，就算是人大常委撤回框架，也近乎不可能。但是，who cares?，誘因來自佔領行動本身，而不是這個遠大目標。有人認為，自己是爭取談判及談判的籌碼，他們樂於扮演這個角色，這也是他們在衝突矛盾之中的自我定位，當籌碼本身是很意思的。只要政府沒談判，沒有談判成果，他們還是會留守。

3. 當然，佔領行動不是沒有風險與成本的。最大風險是鎮壓，成本是不上班沒薪水、阿媽阿爸壓力、沒有休息玩樂等等。不過，多次狼來了後，大家也覺得不會有六四式鎮壓，最多也是催淚彈，警察搬橡膠子彈出來嚇人，還未發過，風險的確少了。而這次自發沒組織的行動，也讓成本減少，佔領者來幾天，回去上班再來，或者白天上班，晚上留守，只要有數十及數百人仍然佔領，過半天或幾天再回來也行；現場有吃有喝，有朋友有藝術有娛樂，搞不好比平日更豐富。

4. 反佔中人士的衝擊的確增加風險與成本，例如掃場、打穿頭、給人問候老母等等，不過，反過來，這些敵人讓留守更有意義，更有滿足感。示威者本來就是在行動中追求矛盾衝突的，本來就是以一個無權無勢者身份親身對抗強權，如果現場甚麼也沒發生，反而令誘因減少。同時，反佔中者的暴力又沒有大到把他們完全趕走，這種滋擾卻提供了更多誘因，製造一些危機感。旺角被反佔中者包圍後，引來更多人反包圍，就是一個明證。

5. 自發沒組織，所以每一個個體沒有聽從領導的責任，亦沒有違反領導指令的成本（被逐出會、被排擠等等）。同時，既然自己不是領導，也沒有領導要面對的成本，例如不知如何向「公眾」交待，與其他政治精英的關係，以及公眾形象等等。泛民被人評為「走完就散水」，是因為他們的incentive structures根本與佔領者不同。

6. 我沒有做研究，但selective incentives在留守者心目中應該是很大的，其實如何量化呢？我想Olson也沒有辦法。不過，真的是很selective，甚至是exclusive的。這亦解釋了為何留守者好像不太受外圍反佔中人士及輿論的影響，要影響他們的行動及想法，也需要很長時間。既然他們不是領導，公眾壓力便會低很多。你可以想像，李卓人如果被工人及小商戶在街上持續罵幾天，他必定受不了，要讓路了。

佔領留守的selective incentives維持下去不難，但沒有進展，有被拖垮的可能。Selective incentives不是不會變，隨著遊戲的改變，亦會變化。警察常說用最低武力，其實，他們可以在最低民意反彈下清場的。既然佔領者強調和平不反抗，警察可以逐一抬走逮捕，平日早上清場，加起來最多幾百一千人左右。警察不這樣做，可能是因為怕遊戲一變，執法及司法機構會癱瘓，我也不知差佬能處理多少人。或有太多不確定因素，政府內沒有人想「孭鑊」，就讓運動自己倒下吧。不過，警察若決心如此清場，留守的誘因一時之間便會變了，打破了原來的incentive structures，被捕後佔領者不再是佔領者，要面對一堆新問題。即使放出來後要回到現場，也要重新佔馬路，重新衝擊警察防線，又是一番新的成本效益計算了。此役似乎證明，梁振英是個官僚，多於一個政治強人。

當然，能改變或打破incentive structure的不只是警察與政府，學聯及學民思潮似乎也有點能力。他們既然半意外地發動了一次前所未有的群眾運動，亦應該有能力發動了一場incentive structure不同的運動。

克林頓的虛偽，馬雲的自知之明

最近最令我想罵髒話的人，不是一副龍門客棧太監樣子的李飛，或是肥腫難分說話愈來愈慢的習近平，也不是皮笑肉不笑的梁振英，而是美國的克林頓。

阿里巴巴順利美國上市後，馬雲出席由美國前總統克林頓搞的「克林頓全球倡議大會」。克林頓這條「粉腸」說： 「目前是中國發展的重要時間，而馬雲有機會為中國帶來翻天覆地的改變」。

「改變中國論」已由冷戰辭令，變成美國的遮醜布，用來擦馬雲的新皮鞋。美帝現在要在金融財經上靠中共專制者來撐著門面，天文數字的美債之外，資金、勞力樣樣靠大陸，否則i-Phone也要賣貴幾百元，蘋果的利潤也少一截；中國權貴則靠美國金融界把國內財富來變成外幣現金與資產。所謂「中美國」，就是今天的全球帝國。

老美口中的中國人權問題早就變成騙人把戲，軟弱無力，連大龍鳳也談不上，一切便始自九十年代的克林頓，他讓人權與最惠國待遇脫勾。現在克林頓還敢大談馬雲「改變中國論」，言下之意，就是美國與中國做得愈多生意，有錢人愈有著數，便愈能改變中國，改變了甚麼？改成怎樣呢？美國人才不關心。說穿了，克林頓自己降格為中共的擦鞋仔的擦鞋仔。

如今罵美帝要罵得對，就一定要罵中共。 幾十年前冷戰水平的反美辭令，只有某些僵化了的左派才會繼續學舌，偏偏香港還有個小圈子和應。真是做了中共哈巴狗不自知，還要穿切古華拉T-shirt扮革命派。跟大家介紹一位英國「前左派」John Ross，年青時是托派出身，不過現在是跨國企業顧問，在英國唱好中國他最厲害，整天大談英國及歐洲要學中國。最近《文匯報》訪問他，唱衰佔中罷課。他罵英美國在香港政治問題上表態虛偽（其實立場已軟得不能再軟），他沒錯，英美精英很虛偽，就像克林頓那樣，但John Ross只說了一半。下一半我們該問，英美的虛偽換來甚麼？換來與中國專制者合作，因為，中共也知道英美這些國家硬不起來。John Ross的確不虛偽，因為他堂而皇之為中國專制者唱好。

馬雲的確是聰明人，有自知之明的，當了首富也不敢高興，更不敢說有能力改變中國，他說：「 你有100萬元人民幣，這是你的錢；1000萬元人民幣的時候，你開始頭痛，你開始擔心要投資，投這個、投那個、買股票、買債券；等你超過一個億的時候，這是別人給你的信任。」他當然不會說破誰是「別人」，別誤會，「別人」不是小股東，其實，除了中共這個官僚資產階級還有誰？網上一直盛傳他背後的黨政軍集團，白癡才會相信他白手興家。

中央最近召見香港一眾巨富，不知有沒有談起阿里巴巴？面聖除了要大家一起唱衰罷課佔中，究竟有甚麼吩咐？如果我是習近平，我一定跟他們講一下馬雲的故事。當中共可以土砲製造全球富豪，你們腰纏萬貫又如何？借李國章先生的話，Who cares?